历经数年资本环境调整、临床同质化产能出清、出海商业化模式迭代，创新药行业正式迈入以现金流、盈利质量、临床兑现能力及全球化落地效率为核心的精细化竞争新阶段

近日，我国创新药板块上市公司2026年半年报披露完毕，产业迎来新一轮业绩兑现的关键节点。

梳理头部创新药企业半年报核心数据不难发现，本轮产业复苏并非普适性全面回暖，而是一场结构性分化与商业模式重构：部分企业依托全球商业化布局实现利润规模快速释放，凭借药品终端销售筑牢长期造血能力；部分企业依靠技术平台价值持续变现，走出一条轻资产创新的独特盈利路径；部分企业则顺利完成产品商业化爬坡，实现自研创新药与海外授权收入的双向增长；亦有不少企业仍深耕临床研发，持续推进管线迭代，在商业化前夜承受现金消耗与转型阵痛。

盈利多元，路径分化明显

今年上半年，我国创新药盈利企业数量有所增加，盈利路径分化明显，盈利质量与可持续性各不相同，市场评价企业的维度已不再单一参考净利润是否转正。

全球商业化落地是头部创新药企业相对稳健的盈利模式。百济神州上半年实现总营收222.20亿元，同比增长26.8%；归母净利润为32.71亿元，同比增长627.1%。其中，该公司核心产品泽布替尼全球销售额为161.27亿元，在欧美市场保持稳定放量，带动公司产品收入达到217.97亿元。依托自主搭建的全球商业化体系，百济神州实现了规模化经营性盈利；同时，第二增长曲线逐步落地，实体瘤管线推进至关键临床试验阶段，经营格局由大单品驱动稳步迈向多产品矩阵发展。

人工智能（AI）制药赛道在今年迎来业绩拐点。英矽智能上半年营收达1.063亿美元，同比增长287.2%；净利润为3554万美元，经调整净利润为5123万美元，上市后首份半年报即实现盈利。英矽智能的阶段性盈利并非来自自研新药的商业化，而是依托AI药物研发平台，通过靶点发现、分子设计、联合研发等技术合作、项目授权，获取首付款与里程碑收入。报告期内，英矽智能AI解决方案收入同比增长约30%，新发布的MMAI Gym大模型训练框架迅速实现商业化，平台业务扩张为其打开了更具连续性的收入空间。

一批成熟的Biotech企业则走出差异化盈利路径，跳出单纯依靠药品销售的传统模式，实现持续稳定盈利。

和铂医药上半年营收约为8.34亿元，同比增长20.9%；净利润约为4.42亿元，连续七个半年度盈利。依托自主搭建的全产业链技术平台，该公司通过对外技术授权、联合研发、平台技术服务、项目里程碑兑现持续获取收益。充足的经营性现金流也持续反哺其自有管线研发与临床试验推进，形成“技术变现赋能研发、管线迭代提升平台价值”的正向闭环，验证了国内原创技术平台的商业化可行性。

基石药业同样交出一份亮眼的半年报。上半年，该公司实现营收2.051亿元，同比增长315%；研发投入达到2.055亿元，同比增长95.4%。随着商业化基本盘趋于稳固，基石药业开始将资金投向更前沿的创新布局，全力推进CS2009、CS5007等具备全球首创/同类最优潜力的下一代管线。

受益于奥雷巴替尼与利沙托克拉两款商业化产品销售收入提升，亚盛医药自我造血能力持续增强。上半年，该公司总营收同比增长29%，达到3.02亿元。在今年的美国临床肿瘤学会年会、欧洲血液学协会年会上，该公司多条管线披露积极临床试验数据，多个全球注册Ⅲ期临床试验加速推进。在全球创新战略引领下，其商业化布局与全球临床开发均取得突破性进展。

另外，多款产品叠加商务拓展（BD）布局的双驱动模式逐步成型。云顶新耀上半年营收为11.48亿元，同比增长157%。其商业化运营体系日趋成熟，核心产品布地奈德在国内市场持续放量，并通过资产授权补充现金流、丰富管线储备，逐步成长为创新驱动的综合性生物制药企业。乐普生物上半年营收为5.22亿元，净利润为2485万元，保持稳定盈利。该公司收入结构出现积极变化，药品销售收入同比增长147%，占比超越BD里程碑收入，成为核心收入来源。同时，其CMG901、MRG-007等海外授权项目持续兑现里程碑收益，形成自研产品商业化与海外资产变现互补的经营格局。

成熟创新药企业的盈利模式及结构则更为多元。复星医药上半年实现营收204.42亿元，其中创新药品收入保持较快增长，达到49.11亿元，同比增长13.84%。复宏汉霖也展现出强劲的内生增长动能与高质量造血能力，上半年，该公司实现营收35.882亿元，同比增长27.3%；净利润为4.304亿元，同比增长10.3%，其中海外产品利润较去年同期实现超4倍增长。

传统药企的创新转型节奏相对稳健。海正药业上半年营收为44.75亿元，同比下降14.76%；归母净利润为6.36亿元，同比增长112.82%。该公司利润增速远超营收，主要得益于核心产品放量带动的规模效应释放、单位生产成本下降，以及产品结构优化与内部运营效率提升所带来的协同增益。

与此同时，仍有大量深耕前沿创新的药企处于研发投入型亏损阶段。这类企业聚焦全球首创、同类最优管线，持续开展全球多中心临床研究，加大全球化布局，冲刺管线商业化，力求构筑更强的市场竞争力。

研发收敛，聚焦优质管线

历经资本寒冬的洗礼，国内创新药企业的研发战略告别了“重数量、铺管线、追热点”的粗放模式，聚焦核心资产、收缩非核心管线、精准投入高确定性赛道，已然成为行业共识。

创新药企业在2026年半年报中披露的研发费用、管线迭代、战略调整等内容，直观折射出行业研发逻辑发生质变。面对有限的现金储备与研发资源，企业开始精准聚焦差异化、高壁垒、高价值的中后期管线，研发投入的性价比、确定性、落地效率成为评判研发实力的主要指标。

已实现稳定盈利的头部创新药企业，步入“盈利反哺研发”的正向循环。在稳住业绩基本盘的前提下，持续加码抗体偶联药物、双特异性抗体、新一代免疫治疗、AI原创分子等高壁垒前沿方向，通过高强度研发投入巩固行业领先地位，以创新迭代对冲单一产品风险，规避赛道内卷。

尚未实现盈利的创新药企业，则奉行更为审慎和精细化的研发思路。这类企业主动收缩早期非核心、差异化不足、内卷严重的管线项目，将资金与资源集中押注少数具备同类最优、全球首创潜力的中后期管线，优先保障核心项目的全球临床试验推进与注册落地，在现金安全与研发进度之间寻求最优平衡，最大化研发资金效能。

与研发策略同步迭代的，是行业对重资产运营模式的重新认知。技术平台型企业多偏向轻资产运营，聚焦药物发现、临床开发等核心环节，以有效控制固定成本与现金消耗；部分成熟药企则凭借完备的生产制造体系，实现自研产销与对外代工协同，让重资产转化为自身竞争筹码。而重资产与轻资产模式无绝对优劣，适配企业自身战略、资金实力与业务布局的模式，才是合理的选择。

BD升级，走向战略合作

今年上半年，我国创新药出海热度持续攀升。国家药监局公布的数据显示，上半年，我国创新药对外授权交易共计81笔，交易总金额约为1100亿美元，约占2025年全年对外授权交易总金额的80%。

复盘国内创新药出海迭代历程，合作模式已发生根本性升级。早期创新药BD交易以单点式资产买卖为主，跨国药企侧重筛选已完成初步验证的优质小分子资产，通过“首付款+里程碑”的模式收购海外权益，本质上是碎片化的项目淘金。而当前BD逻辑已全面升级，从“出售单个分子”转向“输出平台能力”，从“一次性交易”转向“长期战略合作”。跨国药企不再局限于筛选成熟项目，开始充分认可我国药企的底层技术平台价值，合作范围延伸至靶点发现、早期研发、联合开发、全球商业化的全链条协作。

平台型创新药企业成为本轮BD升级浪潮的主要受益者。和铂医药依托自主研发的抗体技术平台，持续与跨国药企开展常态化合作，通过技术服务、早期分子授权获取稳定现金流，反哺自有研发管线，构建起技术迭代、管线研发、商业变现的正向循环。

AI制药企业的入局，进一步将BD合作拓展至全新维度。英矽智能对外输出AI靶点挖掘、智能分子设计等核心能力，在药物研发早期阶段与跨国企业开展联合开发，完成从“项目出海”到“技术出海”的跃迁。

在热门赛道，头部企业的出海已走完“临床里程碑兑现”阶段，即将迈入“销售分成兑现”的价值周期。多家企业的核心对外授权项目在上半年持续触发临床里程碑，贡献稳定BD收益；部分重磅授权资产已完成关键注册临床研究，即将递交全球上市申请。

与此同时，创新药行业BD格局呈现双向升级态势。一方面，企业持续通过授权引进吸纳全球优质创新资产，快速补齐国内商业化管线，缩短创新药落地周期；另一方面，越来越多本土自研优质资产实现出海，获取首付款与远期收益。国内创新药企业正从“海外产品代理商”转型为“全球创新资产输出方”，行业创新硬实力实现质的提升。例如，今年6月，云顶新耀将其自主研发的希布替尼对外授权并获得大额首付款，从海外产品引进方逐步转变为自研资产输出方。

此外，以复宏汉霖为代表的成熟药企，全球化BD模式走向多元——通过区域授权、联合商业化、供货合作等形式，快速覆盖全球多个国家和地区，最大化释放产品的全球商业价值。

商业内卷，全球化定高低

当前，国内创新药商业化的结构性矛盾仍不容忽视。医保谈判、生物药集采走向常态化、制度化，大量同质化靶点赛道拥挤。在此背景下，单纯依靠国内市场的商业化模式已不足以支撑长期增长，全球化布局能力将是拉开创新药企业成长上限的关键因素。

百济神州是国内创新药全球化运营的优质样本，其在欧美市场搭建了完善的销售、医学和准入体系，海外市场成为其核心收入和利润来源。亚盛医药、基石药业等企业则着力自建商业化体系，为核心产品上市储备团队、搭建市场网络，向多产品矩阵商业化爆发的目标推进。更多企业选择轻资产全球化模式，如复宏汉霖、乐普生物、云顶新耀等，立足国内基本盘，通过对外授权输出海外权益，获得稳定的增量收益。

总的来说，2026年创新药企业中报释放出行业回暖、业绩兑现的积极信号，多家企业实现盈利转正，BD红利持续释放。但结构性复苏背后，行业分化态势突出。对于大量尚处于研发投入阶段的创新药企业而言，现金流仍是绝对生命线——账面现金储备、消耗速率及补充能力，直接决定企业的研发续航能力与生存边界。

资本寒冬虽逐步退去，普惠式行业红利也正在消失。短期的盈利转正、亮眼的BD交易数据、阶段性的收入增长，都只是产业演进的中间状态，并非最终答卷。中国创新药产业的长远发展，根基在于过硬的临床价值、全球化竞争实力及可持续的商业模式。未来，缺乏技术壁垒、产品同质化严重且自我造血能力不足的伪创新主体将加速出清，资本、人才、产业资源将进一步向优质头部企业集聚。中国创新药行业终将完成从“规模扩张”到“质量升级”的跨越，实现从本土创新到全球领先的产业跃迁。（医药魔方供稿）

(责任编辑：刘思慧)